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威爾鑫首席分析師 楊易君 | 2018年05月09日 星期三 13:50 PM

近期中美經濟數據紛紛出爐,A股2017年報與2018一季度報表也已披露完畢。筆者系統梳理后,對數據信息進行了匯總小結。本篇旨在客觀梳理經濟與市場信息,算不上對中美股市深刻分析。但相信投資者在對本篇客觀信息進行消化后,會有一個對市場的大體認知或判斷。

美國經濟總體運行平穩良好

 

中美經濟數據與A股年季度信息匯總
中美經濟數據與A股年季度信息匯總

 

 

從月初公布的經濟數據來看,美國ISM製造業與非製造業指數雙雙回落。製造業指數由59.3回落到57.3,非製造業指數由58.8回落到56.8,製造業與非製造業降幅完全一樣。

ISM製造業指數與非製造業指數雙雙回落,是否意味着美國經濟有開始步入窘境的危險呢?顯然不能這樣理解。從圖表可以看出,目前ISM製造業指數與非製造業指數仍處於幾十年高位“區域”,意味着美國經濟經營擴張情況良好。筆者此前強調過,如果ISM製造業與非製造業指數在60附近持續運行,反而容易促使美國經濟運行過熱,並進而影響美國經濟榮景的延續壽命。筆者認為美聯儲應該繼續秉持升息節奏,并力促美元走強,以防經濟運行過熱。故筆者認為美國ISM製造業與非製造業指數雙雙回落,對美國宏觀經濟運行反而更健康,更有利於其延續經濟繁榮的壽命。筆者認為美國ISM製造業與非製造業指數在54-58範圍內波動,是非常良性的。

美國4月失業率由3月的4.1%下降為3.9%,為2000年5月以來最佳。良好的就業形勢,也反應目前美國經濟運行良好。

一季度GDP年率初值由去年的2.9%下跌至2.3%,該數據很好詮釋了ISM製造業指數與非製造業指數連續三個月的回軟。數據總體於近年常態區間波動。

生產者與消費者物價指數趨穩,尤其生產者物價指數的上行趨勢得到了很好遏制,中期暫無通脹之慮。2-3%的物價指數,基本對應着GDP增速,說明美國經濟總體運行平穩。

關於美國股市,筆者依然堅持近月觀點,在美國宏觀經濟總體運行平穩前提下,至少2018年美國股市無宏觀見頂走熊之慮。但美股總體確實處於歷史估值高位風險區,2018年的美股將是動蕩的一年。

中國宏觀經濟總體延續2017年以來的節奏

中國四月製造業指數由3月的51.5回軟至51.4。非製造業指數由3月的54.6微升至54.8。非製造業總體運行良好,製造業仍處於企穩掙扎階段。

楊易君:中美經濟數據與A股年季度信息匯總
就投資、消費、出口三架馬車與貨幣供應量四項指標來看,總體延續2017年以來的節奏。其中,貨幣供應量與投資增速運行趨勢高度一致。貨幣供應量更似投資增速的“領先指標”。

從貨幣供應量來看,3月M2由2月的172.91萬億增加至173.99萬億,同比增速由8.8%下滑至8.2%。

3月固定資產投資由2月的4.4626萬億元放大至5.6137萬億元,TTM年化累積為63.867萬億,TTM年化同比增速由2月的5.84%下降為5.66%,再創近年新低。

從消費增速來看,3月社會消費零售總額為2.9194萬億,看似相對1、2月的6.1082萬億總額有所回落,但應該考慮2月春節消費增強因素的影響。TTM年化累積為37.07138萬億,TTM年化同比增速由2月的9.49%下降為9.0%,再創近年新低。

出口增速,3月出口總值由2月的1716.18億美元小幅增加1741.22億美元。一季度出口累積5452.66億美元,統計局給出的一季度同比增速為14.1%,筆者自己計算的數據為12.95%。筆者習慣對數據進行TTM年化處理,更重視TTM年化同比增速,認為這個數據處理更能洞悉出口增速運行趨勢,國家統計局沒有進行如此數據處理。筆者對三月出口進行TTM年化處理后,得到的TTM年化數據,年化出口由2月的2.3495萬億美元微幅下降至2.3431萬億美元,TTM年化同比增速對應由9.99%下降為8.68%。

楊易君:中美經濟數據與A股年季度信息匯總

數據可以看出,自2016年10月以來,TTM年化出口增速連續回升,但2018年3月,第一次出現2月見頂9.99%后的拐頭回落。這與筆者早先分析,中美貿易爭端對進出口的影響,可能會在3、4月數據中開始得到體現。很明顯,筆者TTM年化處理后的增速,比統計局公布的“出口總值累積增長”更平滑,更能準確反應出口運行趨勢。統計局公布的當月增長率,更是不具看點,太“跳躍”。

就GDP季率、年率數據來看,繼續平穩運行於6.8%附近。投資與消費增速的下滑,並未進一步拖累GDP,亦或詮釋中國經濟增長的“質量”在轉良。具體數據來看,2017年GDP總值為82.7122萬億,2018年一季度為19.8783萬億。一季度數據公布后的2018年TTM年化GDP總值為84.5222萬億。從近年一季度GDP數據年化處理,與最終公布的年末年內GDP總值來看,會有4-6萬億的誤差。也就是說,2018年GDP最終的實際總量,極可能會在89/91萬億左右。

A股市場信息梳理

2017年A股年報信息

整個滬A公司總利潤為26220.0556億,但扣除歸屬H、B股的利潤6159.5281億元,歸屬A股部分的凈利潤總額為20060.5275億元,A股佔比總股本利潤的76.5083%。凈利潤同比增幅為20.83%。

整個深A公司總利潤為7426.9557,扣除BH股佔比的211.1626億元后,歸屬深A股的利潤為7215.7931億元,A股佔比總股本利潤的97.157%,凈利潤同比增長27.9%。

滬深A上市公司總計凈利潤為33647.0113億元,其中歸屬H、B股利潤為6370.6907億元,扣除后歸屬A股的凈利潤為27276.3206億元,A股佔比總股本利潤的81.066%,凈利潤同比增長22.6244%。

主要板塊數據信息

整個上證A50公司總利潤為16129.16261億,扣除歸屬H股的利潤2946.188292億元,歸屬A股部分的凈利潤總額為13182.97432億元,A股佔比總股本利潤的81.73%。凈利潤同比增幅為15.61%。

整個深圳主板公司總利潤為3693.3104億元,但扣除歸屬H、B股的利潤193.7905億元,歸屬A股部分的凈利潤總額為3499.5199億元,A股佔比總股本利潤的94.7529%。凈利潤同比增幅為40.89%。

中小板總計為2863.0685億元,其中歸屬H、B股利潤為17.3721億元。扣除后歸屬A股的凈利潤為2845.6964億元,A股佔比總股本利潤的99.3632%,凈利潤同比增長28.69%(未扣除新上市股票的凈利潤增量)。

創業板凈利潤總計870.5768億元,同比增長-8.03%。創業板利潤的負增長主要受樂視網業績影響,2017年樂視網凈利潤為虧損138.78億元,2016年為盈利5.547592億元。如果剔除樂視網2016、2017年業績影響,整個創業板為凈利同比為增長7.28%。

上述數據總體可以看出,2017年凈利潤相對於2016年增長率排名,從高到低依次為:深主板增長40.89%,中小板增長28.69%,深A增長27.90%,整個滬深A股增長22.62%,滬A增長20.83%,上證A50增長15.61%,創業板增長-8.03%(扣除樂視網影響后,也僅增長7.28%)。

從各板塊經營情況來看,深主板經營最好,創業板經營最差,這說明對創業板新股上市的門檻把控,還有提升空間。整個創業板的業績規模太小,870億的業績規模低於A股工(2860億)、農(2423億)、中(1930億)、建(1724億)四大商業銀行,和中國平安(891億)。但最新5.27萬億的總市值,卻是工商銀行的三倍還多,同樣說明創業板監管與治理任重道遠。整個A50板塊歸屬A股的凈利潤部分為16129.16261億元,佔比滬A凈利潤的65.72%,佔比整個A股凈利潤的48.33%,真可謂中國股市半壁江山!

此外,整個深A經營情況明顯好於整個滬A,凈利潤增長超滬A過5個百分點。但就2017年的市場運行環境來看,又讓我對中國股市的運行機制產生懷疑了。目前市場最好的系統估值,非市盈率莫屬。從2015年股災后的深A指數、上證A50指數K線圖表,以及對應的板塊市盈率走勢來看:

楊易君:中美經濟數據與A股年季度信息匯總

上述對比是最能反應2016/2017年A股市場運行機制的對比。雖整個深A(2017年相對於2016年增長27.9%;2016年相對於2015年增長28.72%)經營情況好於滬A,更遠好於上證A50板塊(2017年相對於2016年增長15.61%;2016年相對於2015年增長-5.69%)。但對應的股市表現,卻完全相反:深A良好的經營情況與節節下滑的深圳股市,使得深A市盈率快速回落,不僅擠幹了水分,還擠出了鮮血。但看上證A50,較差的經營情況與節節上漲的A50股指,使得A50市盈率在2018年初刷新了近年新高。且突破2015年市盈率新高,就只有2018年2月5日那一天,因A50中的“垃圾股”也開始全面發威了。筆者當時極其肯定地向投資者揭示了A50板塊可能誘發市場調整的巨大風險,關注筆者公眾號的朋友,及時得到了提醒資訊。

為何2016/2017年深A與上證A50運行如此分化呢?不少大咖所謂的“價值投資”,筆者不盡贊同。上述市盈率變化趨勢哪有啥價值投資的市場運行邏輯與價值投資運行機制?只不過是選對了“站隊”而已。這個板塊,是2015年股災國家隊救市的屯兵板塊,就這麼簡單。2017末/2018年初,2015年的救市資金功成身退。

四月博鰲亞洲論壇會上,央行傳來重磅消息:商業銀行存款利率上限行業自律約定即將放開!商業銀行存款利率上限放開意味着什麼?目前,商業銀行存款利率決定於兩個因素,一是央行給定的基準利率;二是基準利率基礎上,允許各家銀行在一定區間內浮動,浮動多少,則取決於上述銀行業“自律機制機構”給出的空間。而央行放開利率基準管制,讓利率市場化后,銀行間大體的存貸利率同盟即告瓦解,銀行間搶奪客戶資源的競爭加劇,必然會使貸款成本更低,存款利率會更高。中國有4千多家銀行,在有限的客戶下,哪裡存款收益高,哪裡就能吸儲;哪裡貸款成本低,哪裡就能獲得更多優質客戶。

我國銀行約80%凈收益為存貸利差,長期以來,銀行存貸利差一直受國家基準存貸利率制度保護,享受着豐厚的制度紅利。如今,銀行制度紅利將越來越薄,且躺着賺錢形成的僵化經營模式,未必很快能形成高質量的經營模式轉變。在這樣的背景下,還有不少大咖鼓吹大金融板塊的價值投資遠景。如果這些制度提前於2016年釋放並逐步實施,上證A50還會有2016/2017年的上佳表現嗎?就此層面可見,筆者更喜歡公平、公正、合理有效的黃金市場。我們應對運動員兼裁判,甚至兼遊戲制定者的市場保持敬畏。就中、長期而言,在此金融體制改革大背景下,大金融中長期走向會有很大不確定性,尤其在2016/2017年大幅上漲之後。就總體市場估值結構演變來看,深A無疑更具相對安全邊際,中期A50板塊可能會成為制約整個A股市場的不利因素。

2018年一季度A股季報信息

一季度整個滬A公司總利潤為7427.8253億,但扣除歸屬H、B股的利潤1718.0483億元,歸屬A股部分的凈利潤總額為5709.777億元,A股佔比總股本利潤的76.87%。凈利潤同比增幅為15.34%。

一季度深市總計1844.4735億元,扣除B、H股佔比的40.0839億元后,歸屬深A股的利潤為1804.3896億元,A股佔比總股本利潤的97.83%,凈利潤同比增長31.20%。

一季度滬深A上市公司總計凈利潤為9272.2988億元,其中歸屬H、B股利潤為1758.1322億元,扣除后歸屬A股的凈利潤為7514.1666億元,A股佔比總股本利潤的81.039%,凈利潤同比增長18.79%。

主要板塊數據信息

一季度整個上證A50公司總利潤為4670.008億,但扣除歸屬H股的利潤851.2978394億元,歸屬A股部分的凈利潤總額為3818.7102億元,A股佔比總股本利潤的81.77%。凈利潤同比增幅為14.93%。

一季度整個深主板公司總利潤為939.1441億元,但扣除歸屬H、B股的利潤39.2347億元,歸屬A股部分的凈利潤總額為899.9094億元,A股佔比總股本利潤的95.8313%。凈利潤同比增幅為34.58%。

一季度中小板總計為654.8294億元,其中歸屬H、B股利潤為0.8492億元。扣除后歸屬A股的凈利潤為653.9802億元,A股佔比總股本利潤的99.87%,凈利潤同比增長24.26%

一季度創業板凈利潤總計250.5億元,同比增長38.91%。

楊易君:中美經濟數據與A股年季度信息匯總

從各板塊一季度凈利潤同比增速來看,創業板“補漲”,深主板、深A依然持續“強勁”。

威爾鑫楊易君公眾號:yangyijun1616 名稱 楊易君

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